新一輪國有企業(yè)改革加快推進(jìn)

　　自2015年8月國企改革的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》發(fā)布以來，國企改革全面深化。2017年中央明確加快深度調(diào)整重組步伐，穩(wěn)步推動企業(yè)集團(tuán)層面兼并重組，加快推進(jìn)煤炭、電力業(yè)務(wù)整合，進(jìn)一步實施專業(yè)化重組。能源行業(yè)新一輪國企改革逐步趨于明朗，改革方向也已經(jīng)逐步明確，2017注定影響深遠(yuǎn)。

　　神華、國電強強聯(lián)合下優(yōu)勢互補

　　神華集團(tuán)和國電集團(tuán)合并，資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)1.77萬億元以上。作為唇齒相依的上下游產(chǎn)業(yè)，煤、電企業(yè)一直處于反復(fù)博弈的形態(tài)中，沒有形成協(xié)調(diào)穩(wěn)定的關(guān)系。自2004年實施的煤電聯(lián)動政策初期發(fā)揮較好的作用，但是已經(jīng)不適應(yīng)近年經(jīng)濟發(fā)展，電煤限價、長期協(xié)議的推行也阻力重重，煤、電上下游行業(yè)整合，有利于風(fēng)險共擔(dān)，實現(xiàn)電、煤產(chǎn)業(yè)的共贏共生。

　　以供給側(cè)改革為出發(fā)點，以電力體制和國企改革為手段——改革三重奏并行的真正意義

　　結(jié)構(gòu)變化與產(chǎn)能過剩是目前發(fā)電行業(yè)主要矛盾，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革最終目的是提高供給體系的質(zhì)量和效益，要求優(yōu)化資源配置。我們認(rèn)為發(fā)電側(cè)改革訴求主要包括做大做強國有企業(yè)，實現(xiàn)“走出去”；有利于行業(yè)供給側(cè)改革實施；減少同業(yè)競爭，實現(xiàn)行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。以此觀點出發(fā)不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)電板塊全類型整合或更有利于實現(xiàn)供給側(cè)改革的主要目的。

　　發(fā)電行業(yè)公司整合猜想

　　我國發(fā)電行業(yè)目前已經(jīng)形成五大四小的格局。國企整合可行辦法是通過“煤電聯(lián)姻”、“水火互濟”、“風(fēng)火打捆”，整合低毛利率的火電和高毛利率的清潔能源電力。一方面提升行業(yè)集中度，做大做強國有企業(yè)；另一方面能緩和企業(yè)在去產(chǎn)能過程中面臨的業(yè)績壓力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)電力行業(yè)在降產(chǎn)能，調(diào)結(jié)構(gòu)這一階段的軟著陸。

　　投資建議：

　　電力行業(yè)改革三重奏已敲響，關(guān)注供給側(cè)改革、電改、國企改革的主題投資機會，以及行業(yè)盈利面改善的階段性投資機會。重點推薦受益于盈利面改善及行業(yè)改革全方位的龍頭火電公司：華能國際、大唐發(fā)電、國電電力等。

　　風(fēng)險分析：

　　供給側(cè)改革減存量、控增量實施力度不達(dá)預(yù)期；新一輪電改推進(jìn)停滯；國企改革推進(jìn)受阻等。